虎符交易所研究院DeFi专题 — 去中心化金融中的衍生品
截至2021年12月，全球DeFi（去中心化金融）市场总市值已经超过了1400亿美元。据Hoo虎符交易所研究院观察，目前超过1000亿美元的锁仓金额中，AMM（自动做市商）和借贷锁仓金额分别为325亿美元和490亿美元。而在衍生品方面仅有30.7亿美元，相对于借贷、AMM来说还有很大的发展空间。
什么是金融衍生品
金融衍生品一直是全球传统金融市场的重要组成部分，其市场规模通常是现货市场的十倍甚至是数十倍。而在传统金融中，金融衍生品（Derivatives）通常指基于如股票、利率、货币和商品等原始金融产品的金融合约，包括期权、期货、远期、互换甚至是其他混合工具等，常常被用于风险对冲、规避风险和资产保值中。
虎符交易所研究院的Zian认为，金融衍生品的一个共同特征是保证金交易，即只需要支付一定比例的保证金就可以进行全额的交易，而不需要在最开始就进行实际全额本金的转移，只有在到期日才对到期的合约进行交割付款。因此，金融衍生品通常具有杠杆属性，越高的杠杆所需要的保证金也越低，所带来的风险也会随带来的收益扩大。
传统金融中的衍生品通常包括期货、期权、远期、互换（来源：BusinessPost）
DeFi中的衍生品
在传统金融的衍生品，通常由银行、券商等中心化机构发行，由一些可信任的第三方机构进行托管、清算，且通常基于股票、债券或是其他周期性的实物商品来运作。在DeFi中一般没有这样的可信任第三方机构来进行管理，而是基于代码的智能合约运作，借助区块链技术，实现衍生品协议的发行、运作和清算等功能。目前DeFi市场上常见的衍生品包括期权、合成资产、合约、保险等产品，且这些产品项目通常在ETH、HSC（虎符智能链）等公链设施上运行。
目前DeFi市场中常见的衍生品部分项目（来源：IOSG Ventures）
1、期权（Options）
期权是一种买方有权在约定时间内，以约定价格买入或卖出一定数量标的的权利。比如在加密资产领域中，投资者购入了BTC，一方面想要享有BTC上涨所带来的收益，另一方面有不想承担BTC价格下跌带来的损失，就可以买入BTC的看跌期权来对冲现货价格风险。如果BTC价格下跌，则可以按照执行价卖出BTC，减少现货价格下跌带来的损失；或是卖出该看跌期权，由于价格下跌导致看跌期权价格上涨，期权的差价收益可以弥补持有现货的损失，以此对冲买入持有BTC现货的损失。
目前DeFi板块中有像opyn、siren等提供与传统金融市场类似的标准化期权，也有着只需选择方向、数量、行权价即可参与的简化版期权，包括Hegic、FinNexus等。但在加密市场中，90%的ETH期权市场流动性和80%的BTC期权市场流动性都集中在个别中心化期权项目上，去中心化期权项目仍面临着流动性不足的问题。
中心化期权市场占据了加密市场中的大部分份额（来源：中心化期权项目）
2、合成资产（Synthetic Assets）
合成资产是指由一种或多种资产或衍生品组合并进行代币化的资产。稳定币DAI、跨链包装资产WBTC、WETH等都是DeFi生态早期的合成资产。合成资产并不要求投资者持有标的资产，或是对托管人信任，其背后的理念是为投资者提供多样化的资产类别的风险敞口。随着DeFi市场的增长，基于现实世界中的股票、货币、贵金属等合成资产也越来越丰富。
目前DeFi中的合成资产协议有以太坊生态上的UMA、Synthetix，Terra生态上的Mirror等。以Synthetix为例，该协议目前支持法定货币、加密货币和指数的合成。投资者通过将SNX锁定在智能合约中发行合成资产，本质是通过用一定的抵押物来追踪某个公开指标，并通过这个公开指标的价格浮动来对抵押物进行增加或减少。
目前Synthetix已经支持多个法定货币的资产合成和追踪
3、合约（Futures Contracts）
期货合约产品是加密市场中出现较早的衍生品，也是交易量比较高的衍生品。与传统金融中需要按时交割的期货合约不同，加密市场中的期货合约大多是永续合约（Perpetual Contract），即没有交割日期的合约。作为双向的杠杆产品，投资者可以通过杠杆放大交易利润，但同时也需要承担放大的交易风险。
目前加密市场中的永续合约主要集中在中心化交易平台，而在去中心化板块中也有包括dYdX、MCDEX、Futureswap、Perpetual Protocol等项目。但相比于中心化交易平台，目前DeFi的合约产品主要受限于流动性不足和高Gas费，导致交易量不算特别高。
4、保险（Insurance）
保险作为金融市场最重要的产品之一，为投资者和机构提供了能够承担潜在风险的方案，是一种风险管理工具。在加密市场中，每天都有大量的新项目产生，吸引了大批投资者使用。但由于有时候合约存在漏洞或其他原因，不时会发生DeFi项目遭到攻击导致用户遭受损失的事件。此外，加密货币市场一般存在高波动性的特点。因此，一方面为了保护DeFi项目的资金安全，另一方面为了分散币价波动带来的风险，保险更像是一种衍生品，其在DeFi市场上也显得越来越重要。
目前比较领先的DeFi保险应有有CoverProtocol、ArmorFi、以及InsurAce等。以建立在以太坊上的去中心化多链保险平台InsurAce为例，特点是将各种保险打包成一篮子的产品供用户一次购买，并将保费覆盖到多个协议。由于DeFi协议往往存在着不同程度上的组合、交互和调用行为，一起安全事故发生时常会波及多个协议。通过这样一篮子组合保险，对多个协议提供保障，降低了投资者需要为多个协议单独购买保险的费率。
5、利率衍生品（Interest Rate Derivatives）
利率衍生品是基于加密资产的利率所开发饿不同类型的衍生品，用以满足投资者对确定性收益的需求。通常，利率衍生品常被一些投行、银行等机构投资者用作对冲工具，以保护投资免受市场利率变化的影响，而借贷利率的波动常常会给投资者带来额外的风险。早期在DeFi借贷协议和收益聚合器的收益机制大主要还是浮动收益产品更多，且相关的衍生品并不丰富，一方面不能满足投资者的需求，另一方面不利于投资者控制风险。
随着越来越多对低风险偏好的资金入场，固定利率和相关衍生品市场的需求也逐渐增多，已经有一些如Yield Protocol、Notional Finance等提供固定利率的协议，以及BarnBridge、Element Finance等根据风险分级协议为用户选择适合自己风险偏好的收益产品。
DeFi金融衍生品市场的未来发展
来自虎符交易所研究院的CICI表示，传统金融中的衍生品市场是经过漫长时间发展后才成为现在的一个全球性、多样化市场。相比而言，加密市场还处于发展早期，而DeFi更是如此。DeFi中金融衍生品还需要依赖于相关技术的发展才能够吸引更多的资金流入进来。而DeFi中的衍生品可组合性在未来也能帮助不同的协议进行联动，为投资者提供更多的衍生品交易选择。
*本文内容不构成任何投资交易建议
